Bitwise și Hyperliquid cer reguli mai clare în SUA pentru tranzacționarea și distribuirea gratuită a tokenurilor

Consultarea publică se încheie marți, 20 octombrie. Cererile celor două organizații nu modifică prin ele însele regulile: pentru deținători și administratorii de investiții, tratamentul juridic solicitat depinde de forma pe care comisia o va adopta.

Bitwise cere un standard pe care administratorii să îl poată aplica

Administratorul de active Bitwise Asset Management vrea să poată stabili dacă unui activ crypto i se aplică legislația valorilor mobiliare folosind informații accesibile publicului. Solicitarea privește standardul după care administratorii de investiții ar face această evaluare.

Firma cere și precizarea situațiilor în care administratorii se pot baza pe formularul TR propus pentru emitenți. Prin acesta, emitentul ar certifica încetarea existenței unui contract de investiții. Separat, Bitwise solicită instrucțiuni pentru evaluarea tokenurilor atunci când un asemenea formular nu a fost depus.

Propunerea publicată de SEC în august 2026 ar permite anumitor proiecte crypto să atragă bani prin derogări de la cerințele obișnuite și ar crea o protecție condiționată pentru tokenurile asociate contractelor de investiții. Sunt prevăzute două limite de finanțare: până la 5 milioane de dolari într-o perioadă de cel mult patru ani pentru startupuri și până la 75 de milioane de dolari în orice interval de 12 luni printr-o derogare separată.

Aceste plafoane aparțin propunerii, nu unei reguli definitive. Normele împotriva fraudei și manipulării pieței ar rămâne aplicabile.

Hyperliquid cere cinci schimbări pentru proiecte și deținători

Hyperliquid Policy Center (HPC), organizație de cercetare și susținere a unor politici publice, sprijină propunerea, dar solicită revizuirea a cinci componente. Scrisoarea este semnată de directorul executiv Jake Chervinsky și de consilierul juridic principal Brad Bourque.

Distribuțiile gratuite de tokenuri. Grupul cere ca airdropurile, adică distribuțiile gratuite, să nu fie considerate investiții de bani dacă beneficiarul nu oferă ceva tangibil și clar identificabil în schimb. Conectarea unui portofel digital, semnarea cererii de revendicare și verificarea respectării sancțiunilor nu ar trebui tratate drept plată. Cererea acoperă și tokenurile primite pentru utilizarea rețelei, operarea unui validator, care participă la validarea tranzacțiilor, sau furnizarea de lichiditate, adică punerea unor active la dispoziția tranzacționării. HPC solicită și ca revânzările acestor tokenuri să fie excluse din sfera legislației valorilor mobiliare.

Tranzacțiile după emitere. HPC avertizează că propunerea lasă incertitudini pentru intermediarii neînregistrați și pentru protocoalele onchain, prin care operațiunile sunt executate direct pe blockchain. Organizația solicită derogări condiționate pentru tranzacțiile eligibile de pe piața secundară, unde deținătorii revând tokenurile, inclusiv pe platforme descentralizate. Cere folosirea secțiunii 36 din Exchange Act, legea americană privind tranzacționarea valorilor mobiliare, astfel încât intermediarii și protocoalele eligibile să poată facilita operațiuni fără înregistrarea ca bursă, broker sau dealer.

Proiectele încă în dezvoltare. Protecția condiționată ar trebui să fie disponibilă într-o perioadă de dezvoltare delimitată, cu etape stabilite, nu doar după descentralizarea completă. Grupul consideră că actuala variantă ar putea oferi protecție prea târziu. Mai cere ca un proiect să poată certifica faptul că tokenul său nu a fost niciodată legat de un contract de investiții, fără ca depunerea formularului să fie interpretată ca o recunoaștere a contrariului și fără publicarea analizei justificative.

Răscumpărările. Organizația solicită tratamente distincte pentru cumpărările automate de tokenuri, executate după reguli fixe și publicate, și pentru cele decise de o parte centrală, care alege momentul, cantitatea și vânzătorul. În a doua categorie, evaluarea juridică ar depinde de circumstanțele concrete.

Cerințele statelor americane. HPC cere păstrarea protecției federale față de anumite obligații locale de înregistrare. În interpretarea organizației, protecția din propunere s-ar termina tocmai când proiectul îndeplinește condițiile cerute, expunând deținătorii și platformele la reguli din peste 50 de jurisdicții. Soluția propusă este o certificare anuală opțională care să mențină protecția.

Pentru tranzacțiile secundare, grupul invocă și analiza SEC potrivit căreia beneficiile cadrului ar putea fi limitate dacă nu se dezvoltă o piață suficient de lichidă, pe care tokenurile să poată fi cumpărate și vândute. În privința proiectelor în dezvoltare, avertismentul privește riscul ca accesarea protecției să fie interpretată drept admiterea unui statut juridic anterior și să atragă răspundere pentru trecut.

Răscumpărările automate ar primi un tratament diferit

Separarea cerută de HPC privește modul efectiv în care sunt cheltuiți banii. Un program automat poate folosi o proporție stabilită din comisioanele protocolului, un calendar definit sau cumpărări continue de pe piață, verificabile pe blockchain. În această variantă, nimeni nu alege individual momentul, volumul ori vânzătorul fiecărei achiziții.

Organizația cere ca anunțarea, menținerea sau executarea unui program automat de răscumpărare ori ardere, adică scoaterea tokenurilor din circulație, într-un sistem funcțional să nu fie considerată o promisiune de efort managerial, „indiferent de existența unei părți centrale”, conform formulării din scrisoarea sa către SEC, în traducere.

O asemenea promisiune contează în aplicarea testului Howey, folosit pentru identificarea contractelor de investiții. Pentru cumpărările decise de o parte centrală, HPC admite că poate exista o astfel de promisiune, în funcție de fapte, în special dacă emitentul prezintă răscumpărările ca sursă de randament sau dacă sistemul nu este încă funcțional.

Poziția solicitată merge mai departe decât îndrumarea personalului SEC. Secțiunea de întrebări și răspunsuri a diviziei responsabile de finanțarea companiilor, modificată la 28 septembrie, spune că anunțarea răscumpărării nu constituie o asemenea promisiune când sistemul funcționează și nu există o parte centrală.

Această îndrumare nu are forță de lege. HPC dorește includerea poziției în regula finală sau în documentul prin care aceasta este adoptată și clarificarea situației în care cineva poate modifica parametrii răscumpărărilor.

Execuția automată nu lămurește, singură, cine poate crește ori reduce proporția comisioanelor folosite, suspenda achizițiile sau redirecționa banii. Organizația cere și o definiție unică a părții centrale: două sau mai multe persoane ar forma un grup dacă acționează concertat ori sub control comun, în acord cu secțiunea 13(d) din Exchange Act.

Deținătorii, validatorii, delegatorii, dezvoltatorii, fundațiile și furnizorii de lichiditate nu ar trebui reuniți automat într-un asemenea grup doar pentru că au active sau interese similare. HPC avertizează că o interpretare prea largă ar putea include orice rețea cu tokenuri care acordă drept de vot, deoarece o combinație de deținători fără legături între ei poate controla majoritatea voturilor.

Hyperliquid folosește deja comisioanele pentru cumpărări de HYPE

Platforma Hyperliquid utilizează comisioanele de tranzacționare pentru răscumpărarea propriului token, HYPE. Potrivit BigGo Finance, Assistance Fund colectează cea mai mare parte a acestor venituri și cumpără tokenuri de pe piață. În decembrie 2025, validatorii au votat recunoașterea drept arse a tokenurilor aflate la o adresă inaccesibilă. Scrisoarea HPC nu solicită însă un tratament rezervat unui proiect anume.

Organizația a fost lansată în februarie cu 1 milion de tokenuri HYPE primite de la Hyper Foundation și se descrie drept independentă.

În mai, directorul de investiții al Bitwise susținea că piața evalua HYPE la aproximativ 10-14 ori un flux anual de răscumpărări estimat de el la 800 de milioane până la 1 miliard de dolari, potrivit Blockhead. Era o evaluare a directorului de investiții, nu un venit realizat confirmat.

La momentul relatării din 19 octombrie, BigGo Finance indica un preț HYPE de 78,20 dolari, cu aproximativ 1,27% peste nivelul din ziua precedentă, și o capitalizare de aproximativ 17,4 miliarde de dolari. Indicele de sentiment al pieței Fear and Greed, care urmărește frica și lăcomia, era la 59, în categoria lăcomie.

Oponenții cer retragerea propunerii pentru protejarea investitorilor

John Reed Stark, fost oficial SEC în domeniul aplicării legii, și Lee Reiners, cercetător în finanțe la Duke University, au cerut într-o scrisoare din 16 octombrie abandonarea integrală a propunerii.

Cei doi susțin că SEC și-ar depăși competențele legale și că derogările pentru atragerea finanțării ar reduce protecția investitorilor. În opinia lor, mecanismul condiționat ar permite unui emitent să scoată practic tokenurile de sub supravegherea legislației valorilor mobiliare prin propria certificare.

Stark și Reiners consideră suficiente legislația existentă și testul Howey. Ei avertizează că adoptarea unei reguli substanțial similare propunerii ar provoca probabil o contestare imediată în instanță, care ar putea duce la anularea cadrului.

După încheierea consultării, SEC va examina observațiile și va decide dacă modifică, adoptă sau retrage propunerea. Pentru intrarea în vigoare a unei reguli finale este necesar votul comisiei. SEC nu a anunțat un termen pentru decizia finală.